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     2014年煤炭行業行情回顧:處于底部。1)煤價已經大幅下挫。自2011年以來,無煙煤價格已下跌36.2%,無煙煤價格跌幅達到40.2%。2011年以來,主焦煤價格已經連續四年下跌,跌幅達到57%。2)行業盈利大幅下滑。煤炭企業的虧損面已經超過了70%以上,并且有50%以上的企業出現了減發、欠發、緩發職工工資的現象。3)全年煤炭板塊漲幅落后于大盤。14年煤炭板塊連續四年下跌之后首次上漲,漲幅明顯落后于大盤。

　2015年煤炭行業供需判斷。需求方面,15年經濟仍處于轉型期,面對經濟增速放緩,經濟結構優化,以及國家政策積極加強環境保護力度,嚴控能源消費總量,發展可替代性能源,煤炭在一次能源消費中的比重持續下降,我們預計15年煤炭需求增速在2%左右,較前十年增速出現明顯下滑;供給方面,國家已制定一系列政策推動煤炭行業“去產能、控產量、限進口”,以達到供給收縮的目的。我們認為此次政策出臺密集,且執行力度空前絕后,預計在強力政策的推動下,煤炭產能越淘汰越多的怪圈有望改觀。若供給收縮真超預期,將加速行業走出低谷,明年煤價仍有可能存在不錯表現。

　　煤炭清潔高效利用是必由之路。兩方面決定:1)資源稟賦和能源消費比重。煤炭在我國一次能源中的比重由峰值的70.7%降到13年的66%,但是煤炭始終占我國能源生產總量的75%,即使到2020年煤炭仍占消費總量的62%左右。2)保障我國能源安全。我國石油、天然氣的對外依存度分別為59%、31%,而我國煤炭的對外依存度僅為8%。因此煤炭是我國最重要最基礎的能源,煤炭清潔高效利用是我國最可靠的能源保障。

　　投資策略:經濟雖處轉型之中,但投資仍是拉動經濟增長的主要動力,只是未來投資已經轉向類似“一路一帶”、“京津冀”、“長江經濟帶”等定向投資刺激的主線上來,難現09年“四萬億”投資帶來的全面開花的局面。基于此判斷,我們認為煤炭板塊整體大幅超預期的可能性偏低,但可以從主題投資、低估值、價格彈性大和煤炭清潔利用的思路去尋找投資標的。1)以國有改革為由的主題投資:盤江股份(受益貴州國有企業改革);2)煤電運一體化運營、整體協同效應佳、抗風險能力強具有估值優勢的行業龍頭:中國神華;3)資源品種稀缺且價格彈性較大:西山煤電、冀中能源;4)“氣化山西”第一股,天然氣供應量占山西省供應總量的90%以上:國新能源;5)受益燃煤鍋爐改造,以微煤霧化技術切入燃煤領域:億利能源。